创新股份50亿收购上海恩捷 布局锂电池隔膜行业谋转型

作为2017年的大牛股，市场基本都认可创新湿法隔膜的龙头地位的创新股份（002812），在经历从谋划收购到收购中止，直至修改方案再度重启收购，历时一年多收购上海恩捷新材料科技股份有限公司(下称“上海恩捷”)一事终于获得监管部门的通过。

此次超过50亿元的收购对创新股份来说意义非凡。从上市不到半年就谋划此次收购，如今用一年有余的时间完成收购，公司向锂电池隔膜龙头企业的转型顺利起航。

巨资收购上海恩捷

按照最初的收购方案，创新股份计划以51.56元／股发行1.08亿股，作价55.5亿元收购李晓明家族等人持有的上海恩捷100%股份，同时配套募资8亿元用于珠海基地项目建设和中介费用等。由于创新股份和上海恩捷均由李晓明家族控制，收购并不会导致借壳上市。

由于股东中涉及境外自然人，2月中旬创新股份宣布暂不收购除实控人之外其他境外自然人的股权，即公司不收购Tan Kim Chwee和Alex Cheng合计持有的上海恩捷6.67%股权。

收购方案修改为创新股份以50.83元／股发行1.02亿股收购上海恩捷93.33%的股权，交易作价51.8亿元，配套资金不超过8亿元保持不变。两个月后，创新股份顺利拿到重组批文。不过由于实施了送转方案，公司发行方案顺应修改为以24.87元／股、发行2.08亿股进行收购。

行业竞争将进一步加剧

目前，我国锂离子电池隔膜在干法工艺上已经取得重大突破，具备国际一流的制造水平，湿法隔膜工艺技术也不断提升，近年来产能产量均稳步增长。而随着湿法工艺技术的不断发展，我国锂电池隔膜行业竞争格局也发生了一些变化。

根据前瞻产业研究院对我国目前锂电池隔膜公开透露出来的信息的梳理，未来国内锂电池隔膜企业规划新建产能合计将超过62亿平方米，加上现有产能，我国锂电池隔膜产能将超过90亿平方米。随着市场参与者的增加，未来行业竞争将进一步加剧。

未来发展前景良好

创新股份作为2017年的大牛股，市场基本都认可其创新湿法隔膜的龙头地位，但站在当前时点，面对隔膜大概率复制电解液价格战的行情，创新股份如何看待行业降价？第二，往后看3-5年，市值空间如何？第三，未来核心竞争力和效率还有多少提升？

中游降价是产业链的必经之路，经历过“急降”到“缓降”的过程行业才能出清。2017年市场看好创新的理由是简单粗暴的，湿法隔膜是中游没有价格下行风险的品种。去年年末，湿法隔膜也不可避免进入到价格战，创新基膜的价格从3.32元／平一把降到了2.5元／平，但反观毛利率变化，仍保持60个点向上的毛利率。

未来，公司的收入体量将来自两方面，一是下游电动车保持50%以上增长，公司进入海外供应链，市占率有望稳步提升至40%，贡献40亿收入；二是进军铝塑膜市场，2019年年底2亿平铝塑膜投产，2020年全球市占率有望达16%，贡献6亿收入。

在“零补贴”市场中，完成收购的创新股份凭借自身优势，正踏上新的开始与起点。